Taejunomics

            政治、経済、社会、哲学、芸術、文学、スポーツ、マイクロファイナンス、教育などなど、徒然なるままに書き綴ります。 ※お初の方はカテゴリー欄の「Taejunomicsについて」、をご覧ください。
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#1: Acquisition Strategies As Option Games 
 1年半後のペーパーのために、こつこつ論文の要約、および感じたことを書いていきます。
 内容についての質問は歓迎です。 興味の無い方は、すっ飛ばしてしまうのがいいと思います。 ほとんどの文献が英語なので、勘違いを避けるために、要約も英語がメインです。 感じたことは、日本語で書いています。

 こんなもんブログに書くな、となるかもしれませんが、自堕落な自分を抑えるためにも、また、論文探しをする人の役に立つためにも(もしかしたらかえって混乱させるかもしれませんが^^;)、ここに書いていきます。 走り書きなので、タイポ等も指摘くださると幸いです。
 

  Acquisition Strategies As Option Games, Hans T.J. Smit, 2001,Journal of Applied Corporate Finance

Excerpt: Expand NPV method in M&A valuation such that it contains real option and game theory.



Traditional NPV method, the way to evaluate M&A, has the limitation, because it does not take into account 1) dynamic analysis of the target’s synergistic growth potential and 2) an acquisition’s value of competitive responses by other companies within the industry. Therefore, the author suggests to expand NPV such that it contains the concept of real option and game theory; the formula would be the following:
Expanded NPV=
1) + (Stand-alone value of platform - price)
2) + (expected value of synergistic opportunities + flexibility value)
3) + strategic value

1) traditional NPV
2) real option
3) game theory

A traditional net present value (NPV) analysis of a set of forecasted cash flows from a single transaction does not capture the full value of a platform acquisition, since much of this value derives from the option to build on the initial acquisitions.

The acquisition, especially in the case of “buy and build (aiming to consolidate industry)”, is the chains of interrelated investments, in which the early investments are prerequisites and set the path for the ones to follow.
- Selling company: exchange option
- Holding company: embedded strategic and growth option. The earlier the stage, the more the options in hand
- Flexibility value = value of future synergistic opportunity - value of synergy at the time


Another important aspect in the valuation of targets concerns the firm’s ability to fully appropriate the opportunity - that is, whether and the extent to which the option is “shared” with its competitors. Game theory can provide a useful road map, helping buyers to evaluate the likely competitive responses and their impact on the acquisition strategy.
In an increasingly uncertain and dynamic market place, particularly in Europe, the strategic adaptability created by the real options in consolidation strategies is essential. The consolidator should take advantage of favorable future investment opportunities, respond appropriately to threatening competitive moves, and limit losses from adverse market development.
For example, we can think the situation by the matrix
Competitor
You Reciprocating reaction / Contrarian Reaction
Accommodating win-win lose-win
Tough lose-lose win-lose

Accommodate : Grow through acquisitions and benefit competition (無茶せずそこそこの戦略)
Tough : Grow by organic expansion and hurt competition (がつがつempire building)



 リアルオプションとゲーム理論を用いた枠組みの中でM&Aを捉えた点、それをわかりやすく記述している点でよし。
 しかし、数学的記述が不足しており、モデルの構築において、提言はできても具体的な解を示すことはできていない。 一般向けに書かれたペーパーだからかな?
 
 M&Aについて、主にbuy and build型のものを想定しているが、他にもさまざまな類型があるので、それを僕なりに場合分けして(できれば4つくらい?)、その状況ごとに生じうるゲーム理論上の問題と付随するリアルオプションとしての問題を考えてみるとよさそうだ。

Comment
≪この記事へのコメント≫
すみません、ファイナンスもゲームもよく知らないので何ともわかりません。後で読んでみます。

ちょうど明日、私もゼミで論文を報告することになっています。
http://www.journals.uchicago.edu/cgi-bin/resolve?id=doi:10.1086/497818
この論文は先生に割り当てられたものなので、特別興味のあるトピック(実験経済学)でもないのですが、これも訓練だと思ってやっています。

自分が論文の著者になったつもりで、説明するのが私の仕事です。所要時間の目安は質疑応答・ディスカッションも含めて約1時間程度です。
レジュメができましたら、私も報告いたします。
2006/10/23(月) 17:26:50 | URL | チキンワイヤー #-[ 編集]
コメント有難うございます。

レジュメ、楽しみにしています。 報告、見せていただけたら嬉しいです^^ 論文の要約をきっちり作った経験があまりないので、参考にさせていただこうかと・・・
2006/10/24(火) 00:25:46 | URL | Taejun #-[ 編集]
ホットメールのアドレスに送信しました。
発表は先生の都合で30分でやれ、とその場で突然言われ、かっ飛ばし気味で何とか終わらせました。一応何とかできたと思います。
2006/10/25(水) 19:20:56 | URL | チキンワイヤー #-[ 編集]
読ませていただきます!
ありがとうございました。
2006/10/26(木) 01:36:17 | URL | Taejun #-[ 編集]
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